会议

温度。彼得·麦科洛经济学国际系列罗伯特秒。卡普兰

星期二, 2019年12月17日
扬声器
罗伯特秒。卡普兰

总裁兼首席执行官,达拉斯联邦储备银行

主持人

兼职高级研究员,外交关系委员会

达拉斯联邦储备银行的罗伯特·卡普兰讨论国际贸易,整体经济,美国的重要性货币政策。

该 温度。彼得·麦科洛国际经济学系列 带来了世界上最重要的经济政策制定者和学者地址成员在国际经济与美国当前主题货币政策。 ESTA会议系列被提出 莫里斯河格林伯格中心地缘经济研究.

buiter:早上好,各位成员。这是C中的一个。彼得·麦科洛国际经济学系列。

我很高兴地欢迎罗伯特·卡普兰,达拉斯联邦储备银行总裁兼首席执行官。在此之前,我在哈佛商学院所花费的时间。在此之前,23年高盛。

我是威勒姆·布特。我 - 会,而在哥伦比亚大学客座教授月开始,在美国真人现金赌钱游戏兼职高级研究员。我很高兴来主持ESTA一天的诉讼。

请把静音模式,你的手机,所以我们可以继续不间断。

我会通过提高一些问题开始。三和半%的失业率。

卡普兰:是的,先生。

buiter:如果我是十年前坐在这里,我会一直期待着两位数的通货膨胀,劳动力市场的有力肯定上涨的压力的迹象。没有这一点。如何解释呢?又有多少松弛还剩下什么?

卡普兰:所以让我,让我先从标题原因,我认为,结构是,也可能是不讨论,有没有足够的讲了在技术,特别是技术支持的中断,是一个结构性巨变,这的发生在刚刚过去的十五年这确实是限制企业的定价能力超过在我们的有生之年任何时候。

现在,你们中的大多数都坐在这里说,哦,来吧,技术,已经为我们生活的全部代替人。所不同的是分布式计算和我们在我们手中的计算能力比一般公司ADH短短十年或十五年前的手掌让每个事实。力量的平衡已经从卖家大幅货物以及货物和服务的采购商服务转移。

我们做了很多工作,对在达拉斯联储这个问题。我们就可以做了两次会议。我们即将要做的三分之一。我们认为这是创造企业正在运行的方式发生巨大变化。

等企业都与此处理的方式是他们有成本增加的程度,它只是为可能造成利润率下降。这并不是说他们不希望传递它的价格条款;他们不能。什么企业都在做技术投入更多的结果,以及他们正在做更多的并购活动,因为他们需要更多的规模管理ESTA现象。

但是这是什么意思的劳动力?这意味着,我们可以运行更严格的劳动力比我们历史上至少有价格没有压力。有工资的压力,超过人的整体数据可能会提示,在那在$ 12至$ 15 /小时的范围内,我们发现有很多的,有很多在美国的工资压力和大量流失的。和熟练的技术工人,有技术工人的短缺,还有很多工资的压力存在的。那里是没有工资的压力是在中间。如果你正在做一个每年$ 55,000名同惠和你在一个很好的公司,我们正在找工作,特别是在经济周期的后期,是非常合理的工人愿意牺牲他们的雇主的质量,质量他们工作在工资方面的额外百分之x后。等有工资的压力,但它是对熟练和在低端。但在这方面的结构变化技术启用让我们中断是比我们的劳动力有十个,十五年前就变热。

所以典型的剧本将被喂你开始认为你“水平等于或低于充分就业,你开始提高联邦基金利率,因为你担心的要采取通货膨胀了。我不认为通货膨胀是怎么回事起飞。我们一直在说这个在达拉斯联储几年了。我们认为通胀压力将继续保持静音。这并不是说有没有周期性的通胀压力;他们是 - 有。但他们通过结构性力量这些强大的,它的方式是在我们看来正在加剧远远抵消。

buiter:通胀压力在失业的现有水平处于静音状态,但多少范围存在进一步减少,要知道,3.4,3.3,3.2(百分号)?

卡普兰:我们自己在达拉斯联邦储备银行的看法是,我们打算明年将增长2%左右,也许一点点,你会看到失业率相当不错停滞不前,周围3.5个百分点。我们看一下比整体失业率更多的数字为,是行话一个概念叫做U-6,这是失业人数,以及谁已经放弃了气馁的工人看着窗外的劳动力,再加上工作的人WHO兼职宁愿全职工作,但他们在劳动力计数。这一比例更贴近我们。也就是说,虽然是6.9%。

而只是把它在上下文中,最后一次是低的是,在该点com泡沫,和经济衰退前低即,'06 - 它是像7.9(百分号)。所以,如果你看一下松弛的这一措施,我们是远低于经济衰退前低,我们正处在历史上紧的水平。一切,告诉我有一些松弛,同时,特别是在集团尚未在劳动力正经历着,有没有那么多的懈怠。我们认为我们是在过去还是在美国的充分就业。

buiter:你提到的技术变化对通胀的制约作用,但你也提到有其他世俗的司机般的效果,人口,分布,以及所有。你能否详细说明those-

卡普兰:是的。所以有四有美国的四大结构性因素经济。我是个商人,所以你要知道,我坐在桌子周围,有很多博士经济学家,作为一个和我有三十博士学位经济学家在达拉斯联邦储备银行,我们倾向于做了很多的研究周期性现象,事情还有很多上的数据。我作为一个商人倾向于看,此外,很多在结构性因素。有四大结构性因素,我在美国看到经济。

排名第一的是劳动力正在老龄化。我希望我们没有,但我们。还等什么是不是就意味着劳动力增长放缓在美国和参与率,所有的事情都是平等的,向下的趋势。我们已经在63%在过去几年基本持平;这是一个巨大的成就。在07年的参与率,顺便说一下,是66%。参与率是十六岁和那些年长的员工工作或找工作。它的下降趋势。我们认为在未来十年它的下降的趋势到61%,尽管人们正在更长。这是经济增长的逆风。 GDP增长是由在劳动力增长和发展生产力组成。而且我现在告诉你,在劳动力增长美国,除非我们修改移民政策和其他的事情,我们正在做的,劳动力增速放缓这里。所以这是对GDP增长的逆风,可能会对价格形成一定抑制效果。

第二个我所提到的,是技术,技术支持的中断。和我提到对企业的影响。它有一个其他的效果,这就是生产力。你可能会认为随着生产力所有这些技术的投资会去喜欢这个,哦对了,它是由行业和企业。当我们谈到但在GDP生产力方面,我们谈论的劳动力。我们衡量它的员工范围。而这也正是我们发现我们在达拉斯联邦储备银行的工作,如果你有大专以上学历,这是关于劳动力或三分之二的更好,你从技术和技术支持的中断受益。你可能有一些创伤,在你的职业生涯,但你的收入 - 你可能是在劳动力和很可能你的收入是要去像这样在你的事业,你的工作效率。在另一方面,如果你是4600万工人在美国,有一个高中教育或更低,你越来越多地看到你的工作或消除无论是重组的一个。认为呼叫中心的工作人员的,再次,这使得每年$ 55,000名。这个工作是不会从现在中存在5个,七年。你会发现在供不应求的市场工作,另一份工作,但你可能会看到你的收入和生产力是这样的。当要分摊一起,在美国的生产率增长缓慢。

我们在达拉斯联储思想,我们强烈地感到,这就是为什么我们花太多时间在这,是我们必须提高幼儿识字,受教育程度,技能培训。我们都落后于美国与其他国家,特别是对幼儿识字,特别是在增长最快的人口群体。要知道,孩子们不年级的阅读开始三年级的水平,这意味着较低的生产率。什么是我们听到你的头号技能需要雇主适应技术?读,写和交流识字能力。而我们,我们在美国落后于世界。哦,对了,德州滞后于全国。该国落后于世界。所以我们必须工作更上。

过去两年,我会很快做到这一点。

全球化是第三车手。全球化也可能是有定价功率静默一定的影响。没有那么多,我们并不认为,随着技术的。但更大的问题,我们有关于全球化,我们认为在达拉斯联邦储备银行的全球化是美国一个机会更快成长。在-的社会里是你的人口老龄化,你是高杠杆,你有没有足够的投资在你的员工,因此你不是为生产,集成与世界其他地区是一个巨大的机会。但现在在美国的叙述是,如果你失去在威斯康星州的密歇根州或你的工作,它可能是由于移民或它要么是由于糟糕的贸易协议。这是很可能在十五年前。今天,如果你失去你的工作在一个那些地方很可能是由于技术和技术支持的破坏。如果我们得到这样的诊断错了,我们要作出要政策,使我们对去全球化将意味着经济增长放缓。

而在过去的大问题,没有ESTA的将此事所有的东西,它会事宜,但没有那么多,如果我们没有在美国那么高杠杆。所以家居行业的去杠杆化在过去的十年;这是个好消息。而家庭是经济的70%,如你所知,威廉。而就是企业,非金融公司债券在历史高杠杆,但政府现在是一个,我们认为不可持续的路径:其债务的77%由美国公众持有政府和无着落权利的现值现在为59万亿元(美元)。它是46万亿元(美元)四年前,顺便说一下,当我在这个岗位上开始。它的消失从46位(万亿美元)至59(美元万亿美元);我认为这是一个错字,但事实并非如此。所以我们每年增长在2%我们只是得到更多的利用,所以我们得想办法发展得更快。和不断增长的劳动力,政策这一发现成长劳动力,提高教育水平,技能培训,如果我们要长得快是必不可少的。

buiter:即使对于家庭的杠杆作用,它只是一个相对benchmark-疯狂的低

KAPLAN:这是真的。这是真的。

buiter:-of十年前。

KAPLAN:这是真的。

buiter:这样一个不应该花太多的安慰一点。

在花了在低频率,从长远来看,一段时间,让我移动到高频率和这里的一些声名狼藉的短期现象。我们在回购市场中央情报局(CIA)发生故障,9月。隔夜回购利率10%加上Wents。它的反响,我认为,是临时性的,而不是系统性的。我本来期望某种待机回购协议机制的创建。什么是你的ESTA故障的原因的看法?什么是解决这一问题的短期和中期的方式吗?

KAPLAN:这发生这样的原因,这是第一个问题我被问。我是在开玩笑,早那里,如果我,如果我遇到了牧师的人将是第一个,他们会问我的问题,现在,是什么回事随着repo-(笑)-repo。所以这里的what's,这里发生了什么。

美联储资产负债表的成长过程中,直到它的大约一年和半前。我们停止了它,我们就开始运行了。然后我们的资产负债表,好吗?换句话说,我们在那里而不是一个$ 41/2万亿美元的资产负债表说没有可能的经济需要我们 - 我们过去的危机;也许我们并不需要这个水平的超额准备金。所以我们就开始运行了我们的资产负债表。我们得到了什么,并会开得不错了,一时间,直到我们到了九月。而有什么变化?纳税是不是新的,但是税款在九月。有什么新的美国政府发债是要这样的,和所有债务发行的间接影响是需要储备从系统中。这是发生的另一件事是因为大银行的监管,大多数书在哪里集中的,都不如愿意借钱给彼此。

所以你的意思,我们 - 我们反应,如发生这种情况,至少,我们在九月,美国失去储备像2(00十亿美元),250十亿(美元)从9月1日至10月1日,没关系,因为这些趋势,我刚才讲的。所以我们在美联储立即设立一个通宵和长期回购协议机制进行排序步骤和平滑这些市场。我们开始了我们的资产负债表通过购买60十亿(美元)一个月国库券的增加。你刚才提到你站在回购协议机制。我认为这是什么,你知道我公开说过五月,我们应该认真考虑。但我想我们会到年底获得。我很乐观,我们将重整旗鼓这种波动。但我认为美联储已经学到了一些东西,我想,我认为这将是一个可控的局面。但我们将需要运行一个大一点比我们资产负债表可能以前想过了,因为这些趋势,我刚才讲的储量排将是一些我们将不得不为管理在可预见的未来。

buiter:OK。

卡普兰:但我同意你的看法,我们应该做的,我们我们应该会得到点,我很乐观,我们有到位的设施所以它看起来并不像我们反应;它看起来更像是我们主动管理ESTA。

buiter:但我们有一个圣诞是和平的,新的一年。

KAPLAN:我们将在回购市场上的一些波动,但是这不是世界末日。但是,是的,我们应该能够到年底就搞定了。

Buiter:没事。非常好。

当下一个周期性衰退来和它迟早会;世界是周期性的,美国经济将发现自己回到了零下限,没有任何疑问。一个典型的峰值到低谷的周期率前金融危机冲击很大,五百点的基础上削减的价值,我们得到了150到175一起玩。目前,物联网的一个令我惊讶的是,很多土地储备的同事核心的有,响应的那样,已经进入负值负面冲击卫生组织,已经走了零以下下限。有实质性的范围存在。我的意思是,好吧,日本只有10个基点,低于零,但欧洲央行五十了,一些较小的欧洲银行的飘至负75个基点。为什么美国不这样做呢?在那里,我能想到的明显的技术像你不想理由为难还剩下些什么the-(听不清)一分钱一分货市场基金行业。

卡普兰:是的。

buiter:和有那些认为它违反宪法因为利率是在银行借贷负税从美联储,只有和只有国会可以通过税收。这样的说法让大约多大意义,因为它的声音,但它已-完成的。为什么美国没有走消极的?有没有在要求的下一次这样的说法?

卡普兰:是啊,所以让我开始与我拿来自日本,欧洲和阴性率的教训。我想 - 我们在达拉斯联储非常仔细地研究它,我觉得对我的教训是,我不认为我的问题阴性率是否负有效利率一直都有。我和我认为他们做了很多伤害的还是可以做很多破坏了金融部门的健康。而在美国,正如你所说,我们已经有了一个大的货币市场行业和许多企业都非常依赖商业票据市场,它依赖于一个健康的货币市场业上。所以我从看欧洲的这些消极率教训其实我们不想在这里做他们,我认为这是一个例子,这是一个危险的,现在对我们来说,中央银行试图做太多。

所以有什么例子?在欧洲,他们非常需要更广泛的经济政策,我知道有许多人在德国,这还没有发生的财政政策多了很多讨论。

但我认为有一个在美国的危险。对于大多数我的生活的货币政策尚未在美国唯一的经济政策。它只是似乎这样,在过去十年,但我认为这是一个错误,我不想看到我们陷入一个陷阱,我们需要在经济政策更广泛一点。我们需要的基础设施建设支出,幼儿识字。我们需要找到方法来增加劳动力。我们需要其他结构性改革,从货币政策的路程。并在appropriate`我们需要稳健的财政政策,这是我们已经使用了很多容量,我很害怕,在过去的几年里,所以我们不用我们有很多的余地了。

但对我来说,不,我不,我没有预料到,我们将使用在美国阴性率。我不认为我们应该。我觉得这是那个时代当中央银行,这是我们的工作,说我们的作用是重要的,但是,不,我们不会将能够自行解决ESTA之一,我们需要更积极的叫唤需要更广泛的经济政策。而且我认为欧洲情况为例,在那里我明白了为什么央行正在做它在做什么,有没有即将到来的财政政策,但我不能肯定这阴性率正在帮助。我不知道他们。而我,一个在我的座位,我确定我们不会使用那些在美国。

buiter:非常好。

这项政策还没有其他尚未使用,它已经过气,尽管所使用的,在遥远的过去,有外汇市场干预,美国去过

卡普兰:是的。

buiter:是吗?目前我们只有那鸣叫版本,不卫生组织直接或间接增加美联储。有一个情况下,我认为,比如说,如果有是在美国不同的经济发展和国外,为任何一个单边或多边可能干预外汇市场的一种形式?

卡普兰:我认为这将是一个相当危险的事情过去。所以,你有没有问过关于交易,但是我知道我们要谈论它。我们谈了很多关于准备交易的不确定性,人们想到的总是中国。好了,我倒认为,如果美国只是中国人,你知道,对大多数企业来说,我认为是可控那。我觉得更广阔的贸易不确定性是什么更具挑战。

和我提到这一点的原因是最近愿你在过去两周内,美国记得有对巴西和阿根廷的先兆关税是弱,因为他们的货币。还有,为什么他们的货币疲软?因为货币是弱经济体都做得不是很好。所以是一种方式的货币,经济表现不佳时,英国的一个例子是后brexit表决;本国货币贬值。它不是操纵;它基本上是一个经济疲软的产物。我们的货币,美元,过气强,主要是因为我们一直成效超越。它不一定直接到哪里就是我们的利益率的功能;它的经济实力的一个功能。

所以我认为这是一个危险的情况下,我们已经有非常低的整体增长,削弱了贸易高度相关。因为我觉得他们的ESTA进一步削弱全球增长可能我会很担心政策干预其他地区。我认为当我们多,从整体经济增长疲软等国家绝缘,它会伤害我们了。和我 - 在这个阶段,我很担心,你知道,疲弱的制造业在美国,弱的定投业务。和总体增长乏力被送入这个弱点。如果在明年整体经济增长 - 我ESTA希望,顺便说一句,整体增长的要有所企稳,甚至可能会提高增加一点。但如果它有弱,我很担心这会蔓延到其他那美国的部分我们可能更多的在这里有经济和弱化了。

buiter:什么是整体增长缓慢ESTA的司机,你看到的一个主要威胁,部分通过贸易渠道此外,在美国持续的经济复苏?

卡普兰:我的意思是,我会告诉你我们自己的观点,你知道,我们是德州是全国最大的出口国,所以这并不奇怪,我们做大量的达拉斯联邦储备银行对贸易的工作。我们可能认为,如果你有关联的整体增长乏力的原因,我们做的头号司机认为是贸易。如果您跟踪的是整体贸易增长与整体的趋势,这是一个非常良好的相关性。因此,尽管出口量只有12或美国说的13% GDP,他们更喜欢40%加上德国GDP的。他们在亚洲的国内生产总值的20%。当这样的整体,当整体贸易时,有沙子的齿轮一样,现在有,整体贸易,美国受到伤害,但没有严重的世界各地的乡村俱乐部。所以如果有贸易政策趋于稳定,我们得到的一些这些问题的一些决议,这可能会成为提高全球经济增长,我们认为,头号催化剂。

显然,人口老龄化这个问题上,世界各地的最先进的经济有我们做了同样的问题。德国我们更糟糕。他们的人口老龄化问题比我们更差。日本我们更糟糕。这就是低整体增长的一大动力。我会说,即使我们往往滞后生产率增长的世界里,你知道的,生产率增长,令人惊讶全球低迷,只是在这里较为低迷了。这些都是问题,所以打算也是需要的结构改革;即,非货币政策。

buiter:因为我们对国际经济,我能诱惑你冒险来预测未来可能对能源价格的发展和能源部门一般?

卡普兰:是的。是啊,这是公平地提出,因为we're,我们做了很多工作,关于这一点,很明显,在达拉斯联储由于we're,我想如果是得克萨斯州A(N)独立的国家,我想我们是第四 - 在世界或第五大能源生产国。

所以这里发生了什么事情的能量。由于整体经济增长疲软,这-能源产业是一个很好的例子。对于那些谁说,哎呀,美国从整体增长缓慢的绝缘,我认为能源将是一个例子,其中这只是是不正确的。

所以油价较低。这是第一。

第二,事实证明是不容易页岩在金钱使像人们想象的,而且有70%的下降曲线,这意味着你需要不断地钻探​​,你需要更多的规模,使公司更具挑战。

而另一件事是发生两其他的事情。资金提供者 - 个股有做得不好,他们一直没赚钱,所以人们基本上都是投资商都这么说,我想你现在就赚取回报;哦对了,如果你要在资本支出花费需要出来的现金流,而不是出于借贷。

而在过去的趋势ESG。钱MOST池出有压力下有太大的可持续性更为敏感。所以我有一些大的私募股权投资公司的对我说,如果我们有募集基金今天我不认为我们可以募集的基金。所以这是一个资本匮乏行业现在。

以及如何体现自身的?净产量增长,美国在2018年为每天180万桶,好吗?我们得到了,我们长大了许多。今年这一天更喜欢7(00000)或80万桶。我们已经得到了最多十二万桶的生产,所以我们在世界上最大的。还有的是一个热潮。明年,也就是2020年,我们认为产量增长将低于500,000,我们在2021年因为在行业中最根本的人都在朝着零听证会只是不想花资金和他们的供应商正在施压他们不会花;换句话说,做出更高的回报。

所以在短期内,我们预计能源价格将挥发,它会通过什么事情主要是在具有整体增长驱动。如果你问我,石油价格的三到五年了,这可能会让你大吃一惊 - 环球全球经济增长正在增长,我们仍认为全球这样的需求,日需求量将是一百万美元,外加每天万桶。这是-1.4,为150万估计我们大约在一年前。它的滑落接近于1(万桶)。如果它停留在每天加和美国的百万桶卫生组织的产量增长,你知道,近十万零或低,没有很多世界各地的新供应。实际上,我们认为这是非常有可能的,甚至可能在未来三到五年,我们会在供应不足的情况,很容易在全球范围内某种类型的生产冲击,要知道,地缘政治事件。所以你可以看到油秒杀的价格。而我会在接下来的三年中,我们很容易上攻相比秒杀更大的下行压力,除非整体经济增长只是恶化更说。但我不认为我不认为,这个案件很可能也是如此。

所以我想有更多的风险上攻上比石油价格下跌,即使人们没有在行业中的投资。讽刺的是,我认为有更多的上行风险的价格。

Buiter:美联储升息四次在2018年,降息三次ESTA一年。在你看来,这是无法回避的问题;可我只是弹出它之前我的时间到了,这是怎么回事远期利率的适当的路径?

卡普兰:我有铅笔中没有变化,因此,我不孤独,因为我已经在报纸上-in我们,在我们的会议,阅读,看到around-(笑)。所以,我认为政策的恰当路径是保持我们在哪里。

我们预计,再次加增长2%,2明年%的增长,约3½%的失业率。我们必须在某些通货膨胀的坚挺逐渐向2%。我想与轮廓,我认为正确的,在1个半-1.75联邦基金利率,我认为我们做的事情就是呆在我们在哪里,除非上档或重大下行什么变化。

buiter:在其他政策我提到,资产负债表径流,这是怎么回事恢复?做你 -

卡普兰:没有。资产负债表径流会恢复?不,它不会恢复。我觉得现在我们正在成长的资产负债表。我想看到的是我们后添加 - 我们说,我们打算购买60十亿(美元)票据现在五六个月,这将加强我们的资产负债表,不要在那里是的,但它会,它会建立。我希望看到我们有一些机制到位,我们会围绕委员会是否认为当前的回购操作或讨论站在回购,将使我们有充足的储备制度,但与增长随着尽可能小的资产负债表经济。但没有,在资产负债表是从这里开始,所有的事情都是平等的,将是更大的,而不是更小。但理想我想到达的地步增长是随着货币增长和经济的发展。

buiter:嗯,我想我的时间将要耗尽。它现在是时候转向成员。请加入我们的谈话。请记住,本次会议是在记录,可以是音频或视频录制。如果你被选中说话,等待麦克风和成直接请讲。请起立并注明您的姓名和工作单位,如果你能限制自己一个问题。

我们开始在那边。

问:非常感谢你。我是David Braunschvig。

我想知道您是否考虑增加五分之一的因素你低通胀的解释,在市场剧烈变化对公司的控制。在过去的15年中,私人股本所有者所拥有的公司所占比例已上升5%至15%。这些业主更侧重于控制比增长顶线的底线,那你对通货膨胀的经济增长可能产生不利影响。所以这个问题是个问题。那你认为作为一个主要的因素是什么?如果是这样,你有什么政策,你有什么建议?

卡普兰:让我们分开吧。让我,让我预留孔,让我开始与现在还通过资助的私募股权有一些新兴公司,你可以-的Airbnb,尤伯杯,你可以沿着列表,这是 - 这是上一个组成部分。然后我会去,我想,其他部分你参考。但是,很多这些公司不但不赚钱;他们中的一些我看过他们的登记表,他们不作毛利率。在很多行业,企业有责任竞争他们。到目前为止,金融市场回报有无取得的份额,但这一变化可能是有价格的纪律更多的需求。但毫无疑问,这些公司的出现,其中的产业的广阔平台范围和市场份额超过利润回报,卫生组织具有有限的定价能力。

在其他地方,不过,你在行动这导致了谈论私募股权投资是公司,往往会买东西与更多的杠杆作用。他们高度关注,相信我,如果他们可以提高价格,这些公司,他们希望,他们正在鼓舞的去杠杆化,因为他们有,他们已经非常专注于提高毛利率和盈利能力提高。

然后其他地区在哪里行动是怎么回事走,你知道,公司施加压力。但大部分这是令人鼓舞的公司,再次,这样做要么兼并活动,获得更多的规模,或做回购股票来掩盖一些利润率下降的。

但要贵点,哪里是私人投资受影响,对我很担心,你问关于通货膨胀的事情。这对我来说真的的第一件事,这是这些公司的私人股权加油和市场平台的建立激励机制。其实我不认为私募基金是 - 我 - 我想如果有什么是不认为有通胀你所描述的一样多的第一部分就是这样的效果。这是我的观察。

问:早上好。我的名字是Matarin资本吉尔伯特尼里,联合创始人兼投资组合经理。感谢你们俩今天又是我们回到这里。

我的问题是关于网络实现绿色金融体系。中央这是有趣的,看看美联储携手全球银行在这个网络中9月的侧重于气候风险对金融体系稳定性的影响。这可能是保险公司已经写在气候风险资产或银行有贷款一样做政策。因为它一方面是ESTA发散三个代表之间的一种联邦标题政策和风险有趣的是,央行正在考虑。如果你能告诉我们一点点如何acerca德ESTA影响你作为一个地区性银行的负责人,尤其是达拉斯有这么多的能源产业在区域我想知道。而且,你从你作为投资银行的高盛前总裁角色对此有什么看法?谢谢。

卡普兰:是的。所以让我,让我开始,所以我会请你注意,看看我们的网站。我们刚刚我们只是写了一篇关于气候变化问题我想这是一个漫长的杂文二,三个月前,你看看它可能。我们经历了什么,所以有一些气候变化方面。

什么英格兰银行和工作我们在美联储的 - 我们正在做广泛的开始做,是关于金融的稳定,如你所说。所以这是它的一个组成部分。我想我们会继续做对更多的工作。

特别是一部分,我很感兴趣,和我们所做的工作,大量的在第十区上,是应对气候变化的经济影响。而且它已经对我们区有显著的效果。和我做什么我的意思了?飓风。我们和我们做了一个长篇的分析,你可能看,国家评估气候的,如果它甚至差点被正确的,我们认为频率和飓风的强度将会增加,飓风是74英里的时速以上的,你知道,风暴。独自哈维估计有大约$ 80十亿成本。如果这些你都知道,千年事件开始以极大的频率,我们认为他们会更经常发生的事情发生,具有重大的经济影响。

而此外,在墨西哥湾沿岸得克萨斯州,我们房子的好大部分国家的石化和炼油厂的基础设施。我们有我们认为美元需要大幅十亿美元,在整修和投资墨西哥湾沿岸主要港口。并在接下来的飓风,如果我们不做出这些投资,我们关注的是和谁跑的港口人来说,他们关心的是,它会阻碍整个行业对整个国家。

另外,我们有干旱,洪水,你得在加利福尼亚州的火灾,所以我们所做的就是做一个分析,认为影响的是第十一区和国家卫生组织如何。另外我们与旧金山联储,谁显然也是受此影响,明明亚特兰大联储因为,你知道的工作,在佛罗里达州的飓风,是十分受到影响。

这样不仅有金融稳定性问题,但我认为这是传统的多,你会看到我们做更多的工作。我想这样的 - 我们正在做的只是理解什么是迁移的影响,对经济的影响,有什么需要作出的投资,更多的工作。这里没有一个星期的推移,我不说话或大或在该州的领导者,积极的地方,是不是考虑在建设水库无论是休斯敦一起构成数十亿美元的投资,或沿口,或保护基础设施,谁不担心这个,加上农业的影响和一切。我们认为ESTA将开始表现出来越来越多地影响GDP,所以这是一个很大的工作,我们正在那它做的事情。

buiter:这里的问题。

问:我的名字是哈里哈兰。我是从纽约NWI管理。

罗伯特,你说得很清楚,你“不喜欢负利率。你也说得很清楚,你“不干预美元的粉丝。但有两个趋势,现在重要的地区以外。你有很多的发达国家,日本,欧洲,大家都在深度负率。

你也需要在新兴市场货币贬值如果不通过通货膨胀传递到经济的情况。所以现在有每一个新兴市场的动机降低利率,如有必要,本国货币贬值。

这里的问题。顾名思义,美元现在是ESTA等式的另一边,在你的控制之外的方式收紧货币政策。它意味着你做的任何事情利率现在是所有下行能力;这意味着你没有能力加息ESTA由于全球性的现象,而利率的路径或降低这里是哪里?

卡普兰:是啊,所以我不认为,这不会是最后,我想提请。我关心的是,又一次,这回来到,它给我的印象中,一直-这不是真的在亚洲,而且在世界其他地区,再次的主要经济政策已经货币,好吗?并且我认为你说的,这是我同意,它不会清楚。我们需要一个会,你知道,建设基础设施更广泛的经济政策,教育改善程度,提高生产效率,另一件事是我想一些你所谈论的准备,这些问题是,我会调用它,去全球化的症状。换句话说,如果我们想,如果我们饯行从与国际接轨,以deglobalizing的休息,我想你会看到它的一些经济困难的结果作为一个结果。

等我,对我来说,这并不意味着,美联储将不能够做什么,它需要对货币政策做的,但它确实意味着我们的地址除非其中的一些问题,整体增长将令人失望。如果整体经济增长令人失望,这意味着,在一个时间,在美国的增长潜力,我认为,正在恶化而且,如果我们不解决这些问题,我认为是世界上有地有亮点的地方他们有整体增长,更好的人口统计,新兴的中产阶级,他们有,但是,如果我们有一些这样的结构性问题,我不认为我们要实现这些好处,我认为,经济增长的路径。因此在这里我们将是更低,而高于是我所关注。

所以这就是为什么,当我们出去转转,我们不仅仅是货币政策谈更广泛的,因为我认为我们将-还有的将是一堆的政策问题,如果我们不喜欢一些这些成果的,它是必须将不仅仅是喂acerca更多。

buiter:问题在那里。

KAPLAN:我们应该而且一定要得到Byron-

buiter:是的,我会让他未来。

KAPLAN: - 谁刚刚十大宣布了他惊喜。

buiter:(笑。)

问:我很期待和他的惊喜。安德烈斯这么小,合作伙伴群。

我很惊讶地听到,当我听到你正确,在得克萨斯州的生产力和/或识字滞后于美国,世界上的滞后。

卡普兰:是的。好了,不识字。生产力,我们还是做的很好,但也有一些原因是什么。我们有大量的迁移状态,我对准备识字这种担忧是我们今后在得克萨斯州的劳动力,特别是如果企稳迁移,年轻人是那些未来的劳动大军。如果识字不改善提高,我们的生产力将是缓慢的。

问:我的问题是,尽管能源趋势为负

卡普兰:是的。

问:阴性天气事件,不利移民政策,德州是一个明亮的灯光不是看其他 -

卡普兰:是的,我可以解释为什么。

问:请。并且是以邻为壑邻政策,如果他们已经在其他各国推广,你会去盘旋向下?

卡普兰:所以有很多积极的趋势,在德克萨斯州回事;首先,能源,尽管它极具挑战性的,现在,是国家的国内生产总值的8%左右,所以在过去三十年中已经成为德州大幅更加多元化。我们有一个大的高科技产业,我们有和大的事情是,我们的人民和企业的国有重大迁移。等得克萨斯州的人口十年前大约是二千二百万;我们对我们的方式,以2900万,这是我们自己的估计,达拉斯联邦储备银行,在未来25年,我们可能会得到四十万元,信不信由你。是。

顺便说一句,我是来自堪萨斯州。让我给你的长期趋势堪萨斯那一段:2.93(万元),2.93(元) - 平。顺便说一句,在这个国家,伊利诺伊州35至40个国家,人口趋势是别人,稳中有降。还等什么是你可以有一个城市最有价值的东西或一个状态是不断增长的人口和不断增长的劳动力的增长。这是至关重要的。然后很明显,你要确保他们都受过高等教育,他们在身体健康,他们是受雇,他们是生产力​​。

得克萨斯州几乎所有的这些。你可以检查几乎所有的箱子。迁移,在一定程度上掩盖了一些问题幼儿识字关于,我们已经走到一起,在与商界领袖,州长和其他组的状态 - 我们部分尝试做,我们只是教育改革的十亿$ 5得克萨斯州投资于儿童早期识字和受教育程度提高,所以我们可以解决ESTA州通过。

但什么是对国家的教训是什么?该国其他地区的问题是人口趋势是稳中有降。我们不是,我们没有做的事情,在全国人口增长。我知道,例如,移民是一个非常敏感的,不用说这是一个非常敏感的问题。我们做了很多关于它的工作在我行的状态。我们认为美国移民系统应该加以调整,更加技能型和雇主为基础的,很像更多加拿大。

但我要说,如果你认为你也要去切移民在美国,你要增长的GDP,这两件事情不走在一起。德州是大的人口增长和原因的原因成效超越,一个是移民。所以这让我感到德州会跑赢大国,但它让我也不愁的国家人口发展趋势,其余因为是稳中有降。我们可以解决这个问题,但我们一定要拥有它,或者我们需要得到更多的生产力来抵消减缓人口增长这个地址的政策。而我们不投资于教育够了吗,我希望我们能够抵消ESTA对减缓人口增长。

buiter:是的,确实如此。

问:拜伦·维也纳,黑石。

罗布,在2000年,美国的累积债务是$ 6万亿元和利息,政府混合利率然后是6%,因此还本付息为360(十亿美元)。今天的债务大约为22万亿$,混合利率超过2(百分号)一点点。还本付息是450。

现在你可以向我解释债务何以quadruple-

卡普兰:是的。

问:-和利率下降三分之二?

卡普兰:是啊,所以让我,让我 - 其实,that's,让我,让我给这一个镜头。

所以有两件事情正在进行。自2000年以来的头号全球经济增长和全球经济增长前景的恶化已经大大漂亮。已经恶化人口统计,而是在不断增长的,你知道,希望能够在3或4%的速度增长,我们正在成长,我认为在美国国内生产总值的增长潜力是1 - - 2(百分号),好不好?

所以什么是头号车手,在我看来,沿曲线的利率?展望未来的成长,我可以告诉你,看,整体流动性是其中的一部分,而且也去过很多中央银行 - 你知道,央行资产负债表已经从4½万亿(美元)去了25万亿(美元) ,所以这是它的一部分。但我认为更大的一部分是为未来的增长前景恶化有无利率这么低得多。这是第一。

对于美国 - 我们的二号得印钞票的能力,而美元是世界的储备货币。我担心的是,如果我们的其他生活,还是超出了我们的生活,我们的孩子们的生活,美元仍是全球储备货币,我们已经有了一个独特的能力,不像其他国家的俱乐部ESTA-融资日益严重的债务。但我认为这是危险的假设,美元总是会成为世界储备货币。它不是世界需要停止购买美元计价的债务;他们只是需要降低超重。等这22万亿$一百个基点,是很多的钱,我很担心,随着技术,数字化,数字货币,其他方面的发展,我们不能想像的今天,如果有的话那变化。

我们在达拉斯联邦储备银行做了很多工作。我们已经分析了 - 你是不是世界惊讶,每一个国家,什么是他们的纳税情况,有什么规则是他们,而他们是如何与它打交道。和一两件事,跳出你的,只有一个在并非跟随你知道世界上的国家,有规则的国家,大约多少超额准备金,外汇储备他们不断,超额准备金他们不断DEPENDING ON-他们试图他们的外债限额,并尽量看他们自己的纳税情况。世界上唯一的国家,真的不支付的重视给我们这些规则是,我们正在这样做的原因是我们的世界,因为储备货币,但我们正在非常它在很大程度上依托,和我很担心无论是这曲子我认为这是危险的依赖,对的,无限期休息。我宁愿看到我们想方设法成长得更快,显然我们要看看有无以权利等方式来适度增长ESTA债务。

和我继续谈论这些问题的原因,每一个问题,我们的辩论,政策问题,是一个不同的讨论,当你在我们的如何利用背景下做到这一点。在隔离的移民问题的辩论,是一个讨论,然后你把它当需要背景下成长,如何利用我们,你有不同的讨论可能。所以我们只是想看到这些问题都得到放在桌子上和辩论。

显然,作为一个银行家工厂,我们只能在职权范围是的某些元素,但我已调出这些问题,这就是为什么我们这样做。我们很担心这一点。

buiter:问题在那里,年轻的女士。

问:从纽约梅隆罗宾梅雷迪思。

我想回去给你命名为全国去错误的东西洗衣清单。你知道,我们有这样的两个工作组的故事forces-

KAPLAN:还是我打电话给他们机会。

问:改善的机会,确保万无一失。

卡普兰:是啊,怎么样?

问:一切OK,这听起来好,但作为排序世界上发生的全球化走错路,走错路了生产率的增长,等等的。

在我看来,那东西是改进的机会的全部都是,直到他们改善,真正的日益扩大的收入inequality-

卡普兰:是的。

问:那有效果-和上,所以首先我想请您谈一谈。然后将该确实增加了我们现在有党派之争。你已经说过多次,像其他人那样拉加德和大约需要世界不要仅仅依靠货币政策来解决问题。

卡普兰:对。

问:考虑到现实政治,但就目前来说,是很多党派之争,无论是在华盛顿和在美国,似乎有种不太可能。所以有一些应急计划,因为它好像如果我们依靠货币政策制定

卡普兰:对。

问: - 它会沿着我们以前见过线的东西,所以我们会看到的收入不平等问题进一步恶化。

卡普兰:所以如果我们不这样做,这是,我认为这是正确的。如果我们不提高增加教育,幼儿识字,技能培训更多的,我认为 - 我关心收入和财富的不平等将增长。

我一直在鼓励和我住在状态感到鼓舞。我非常乐观。很多这些变化需要在本地做;换句话说,在城市和国家。技能培训将是一个很好的例子。工人流动性是历史低位,但我看到达拉斯社区学院,社区一步学院,大休斯敦合作伙伴,他们走出去面试的企业,它们集成了落后进入课程无论是在高中或初级学院,和我们正在创造大量更多的技能在得克萨斯州的训练。所以我很乐观,这是可以做到。

我们正在扩大学前班中的状态德州,需要资金和提高教师工资。这些东西都不是灵丹妙药或隔夜;他们采取不着痕迹将需要数年时间。但我认为,我们谈了很多关于他们准备在美联储因为如果你对我来说,第一,在列表的顶部是解决不平等的方式提高教育的整体生态系统的需求将显着改善。

我想,如果没有它,我想会有更多可能因为人们更反弹将会看到,同样,像我谈到,他们的工作调整和得到消除。我得告诉你,技术,技术支持的中断,这种趋势会这样。在教育和技能培训的改进是改善这样的。企业没有后顾之忧,我acerca这一趋势适应业务;他们做的很好,非常理性,非常精明。但问题是对劳动力的影响是巨大的,我想我们需要更多的注重在教育更加显着的改善,受教育程度。

你知道,我想过去的事情我学习我在看着,我们是第二十五届了35工业化国家在数学,科学和阅读。什么时候发生的呢?我的意思是,我们落后。

加拿大,顺便说一下,在识字,是在上面两个或三个。加拿大排名非常高。我们可以更好地得到了很多,每一个去填充技能岗位的工作,我们认为有哪家超过一百万熟练职位是空缺,但只是降低GDP在美国,所以我们这些事情可以做。

我觉得这是基础设施支出也很有帮助。很多可以从私人的钱吃饭。但是是的,我认识到一个事实,这些问题不是货币政策,但我们可以谈论他们准备,我想我的一部分工作,你知道,我没有离开私营部门,以保持quiet-(笑) 。我的部分工作是做货币政策,而且我们已经在美联储有一个大的研究机。我们做高品质的工作,而我们做的是在一种非政治的方式。而我的工作就是,无论是过道边,散发给民选和任命官员。

buiter:我们有一个基本的技巧问题。我的意思是,美国比萨成绩继续给人留下深刻印象确实。

其他问题吗?这是那边的绅士。

卡普兰:有卓越的足够中心,不过,在美国正在做的ESTA说好了,我认为我们可以,我们可以做到这一点。但它只是要利用它和更多的讨论多了很多,你知道的,推。

问:从里海资本约什 - 林恩。

我只是一种好奇,你的工作或你的团队对能源工作

卡普兰:是的。

问:-in两种方式。一个,从能源产业的传导机制,以更广泛的经济中更积极的煤炭政策的背景下,这样的看跌期权和重视,显然是阳性是也许更便宜的煤炭,创新 -

卡普兰:是的。

问:-the底片是我们做了很多的东西发送给能源公司和能源公司都大。

卡普兰:是的。

buiter:然后,二,更多的是微观层面的,有你们做无论在何种程度上的任何工作,哪一个监管宽容了新的,你知道,联邦政策制度下,过去三年,后OBAMA-

卡普兰:是的。

问:你也许更加难以掩盖在在企业层面的能源行业存在的问题,只是考虑到,你知道,我们的资本投资相当的负收益,尽管时间是今天比三年前比较容易的能源公司。所以只是一种好奇,对宏观和对微观层面。

卡普兰:所以这里的我会说什么。只要全球,让我们的底线。是的,监管容忍过气有益的,它是欢迎ESTA,不仅在行业,但其他行业。但是,如果整体增长将是缓慢的,这个行业将有-将不得不挑战;即,我猜,只是去的点睛之笔,稍高的石油价格不会刺激更多的生产或资本支出由于创伤ESTA行业有-经历过。我想你会需要看$ 10加什么,我从石油的价格让人有意义的增加接触,听取他们会之前决定尝试花更多的资本支出。可能会改变,显然,和情绪可能发生变化。

我觉得讽刺的是,所以我们对气候变化和可持续发展,大量的能源公司和供应商,这些对他们的工作进行这方面的工作。但对方讽刺意味的是,我们认为在美国的一个巨大的商业机会,是可持续发展的。我们有很多领先的公司在世界上的。我们可以开发许多领先的公司在世界上的。是的,它会对一些能源公司的一些影响?可能吧。但我们的估算是,即使我们在替代侵略性的增长,在美国和全球范围内,我的意思是,我们仍然认为积极的到2040年在总能耗的70%将是化石燃料有关。所以能源业务将是在这里长期化石燃料的业务将在这里呆很长一段时间。但是我们认为在可持续性带来了巨大的机会,我的意思是营利性的,面向资本支出的机会。

最后点评:由于能源是美国企业固定投资的相当大的一部分,如果能源投资被证明是下跌,明年15%,这将是很难为企业固定投资是一个正数,明年在美国。

buiter:下一个在那里。

问:史蒂芬空白。

纵观今天早上,您推都谈到,关于你需要更多的富有进取心的,更积极的政策,无论是教育,这是无论是可持续发展,等等。乐观是你在未来的几年,我们很可能会看到一个国家的政府也将在这些领域非常必要提供更多富有进取心的这些政策?

卡普兰:我小心,不要对此发表评论,而我不知道是诚实的回答,无论如何。我会说我很乐观,当地的城市和国家,有巨大的动机,以改善这些地区。问题是,那么你必须通过状态进入状态。他们要去哪里资助呢?

得克萨斯我知道这是哪儿基金。我们有人口的增长,我们已经有足够的资金来资助它。如果我们不这样做,它会作出选择因为我们的。

也有很多其他国家是谁稳中有降种群。他们的养老金资金不足的状态,他们正在受到挤压,而他们不能,你知道,加税以增加收入。所以他们不得不做出一些艰难的抉择他们如何优先这些基金。

说了这么上下文,是的,我很担心没有得到足够的教育经费,而不是因为人们不希望,但正在努力,因为他们挣扎就怎么样吧基金,。并且可以和我说ESTA作为一个商人,我说ESTA到商人不管我走到哪里,在特别得克萨斯州,但是所有过它可能会要求企业更可能加强,也许扮演角色,我们的天堂“吨至帮助基金和历史上鼓励和技能培训将是列表的顶部。已有商家自然技能培训资金。我想我们可能不得不做更多的去与国家合作伙伴的发展,你知道,员工的佣金,并获得资助这些项目。 ,我想我跟很多企业都非常愿意和动机去做。所以我们可能会看到更多这样的。

buiter:好的,最后一个问题。

问:你好,我是乔伊斯昌摩根大通。

我希望把话题回到货币政策框架。

卡普兰:是的。是。

问:所以随着去全球化的这些力量的全部,更慢的增长 -

卡普兰:是的。

问: - 静音充气后,美联储的政策审查,你会考虑向更灵活,通货膨胀平均移动?你怎么能鼓励对通胀超调?

卡普兰:所以我会在此做一对夫妇的意见,只是对那些 - 我们 - 我们正在经历去下一个长达一年的政策审查。我们可能将无法完成,直到明年年中。

关于通胀,我个人的观点是,所以我们做的,我们有了现在的平均通胀率的平均值;它恰好为十二个月。它的十二个月PCE。所以我们考虑到underages随着超额我是不愿意看到这种加长的平均时间?没有,我没问题这一点。我不希望在我们的框架,唯一要做的是根据做出承诺,那解析关于我们要采取什么行动。换句话说,我想我们找到新的和不同的方式是否应看通胀。我们应该清楚,我想说我们公开应该愿意容忍通胀的一些超调,只要它不是持久的,你知道,对于一些时间短暂访问。

但另一方面,愿意这样做,我认为当你进入的情况下,你需要有各地的联邦公开市场委员会能够做出决定,并利用我们的判断能力。而我也不会承诺我们将采取什么行动。但我想你会看到我们说一下不同的看法我们的通货膨胀。

我想你会看到我们更明确地谈论它金融稳定其他的事情。此外,我们都非常清楚 - 是的,我们正在运行炎热力工作;我觉得有很多好处,可以从让人们进入劳动力,让他们留在劳动力,也吃,但是那过激创建并不平衡,我们在金融市场和其他过激行为方面看,我想你“会看到我们在架构,我想看到我们更明确地指出作为我们这明确的考虑因素之一,因为我们权衡过这些选项。

buiter:OK。它留给我感谢罗伯特·卡普兰

卡普兰:谢谢你,威廉。

BUITER: —for a very stimulating Q&A session. (Applause.)

卡普兰:谢谢你,威廉。

buiter:谢谢。

(结束)

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